耿直证券发布研报称，保管贝壳-W（02423）“保举”评级。该公司经纪业务龙头地位踏实，各业务孝敬利润率自如，三翼业务已成强盛的第二增长极，瞻望其2024-2026年收入辞别为863.7、992.1、1116.3亿元（东说念主民币，下同），归母净利辞别为60.1、64.0、73.1亿元。对应PE辞别为24.4x、22.9x、20.0x。

耿直证券主要不雅点如下：

“一体三翼”政策下的一站式居住功绩平台

贝壳前身为2001年景立的链家房地产经纪公司，2008年链家开动楼盘字典莳植的探索，设立行业内第一个真房源数据库，从容打响行业口碑，并认真开动链学派据、工夫驱动的互联网尝试，缓缓发展成为国内最大房产来回功绩平台。2023年认真诞生了经纪业务+家装业务、租房业务和贝好家业务的“一体三翼”政策，完成了房产来回到泛居住功绩的进化。

二手房业务：存量房具备长期成漫空间，公司经纪龙头地位踏实

2023年存量房销售占比已达4成，存量房东导或为往时长期趋势。贝壳凭借楼盘字典完满照顾了造作房源痛点，并通过ACN集合的搭建，以信息分享和佣金分红照顾博弈穷苦，得手带动了领域效应以已毕快速延长，2021年贝壳二手经纪业务市占率已超三成。此外贝壳举座活跃门店占比寂静在95%+高位，举座二手房业务货币化率进一步下滑空间有限（2024Q3为1.3%），存量房业务孝敬利润率寂静在40%掌握。奉陪二手房热度的持续以及佣金费率的旯旮擢升，公司经纪业务营收与利润有望再立异高。

新址业务：货币化率捏续擢升，应收账款结构不断优化

贝壳积极实施“预支佣”立异款式，同期鼎力强化与央国企的配合力度，2024年上半年公司“预支佣”款式在新址业务总佣金中所占的比例一经高达49%，来自央国企开采商的佣金在新址业务总佣金中的占比已攀升至55%，划定2024H1公司新址业务应收账款盘活天数降至45天，较2022年前高点减半。公司新址业务GTV奴婢行业下滑，但新址业务货币化率捏续高潮（2024Q3高达3.4%）以致新址业务营收展现韧性，孝敬利润率捏续走高（2024Q3为24.7%）。

三翼业务：强盛的第二增长极，营收占比扩大至36%

(1)家装业务：贝壳治装业务领域正处于快速延耐久，24年前三季度公司家装业求已毕营收106.6亿元（yoy+47.8%），孝敬利润率保管30%掌握高位；

(2)惠居业务：贝壳“定心租”旨在向业主提供一站式住房照顾功绩，划定2023年底定心租入住率达95.1%。2024年前三季度公司租出业求已毕营收97.6亿元（yoy+150.3%）

(3)贝好家：以C2M为核豪情念，探索“以东说念主定房、以房定地、以房定钱”的新款式。2024年来贝好家拿地金额已超25亿元，正以践诺论证该款式可行性。贝壳三翼业务快速发展，2024年前三季度营收占比扩大至36.1%。

财务阐扬：总货币化率稳步擢升，疗养后净利率升至10%+

公司总货币化率稳步擢升至3.0%，毛利率保管在25%掌握，收货于公司举座货币化率的擢升，24年前三季度总营收在GTV下跌的前提下已毕同比+8.3%。盈利才智方面，2023年公司净利润扭亏为盈，净利润率/经疗养后净利润率辞别已毕7.6%/12.6%。2024年上半年受三翼业务老本增多影响，公司净利润/经疗养后净利润辞别已毕23.2/40.9亿元，经疗养后净利润同比-31%，但净利率仍然已毕10.3%，保管10%+的相对高位。

风险教唆：存量房热度无法持续、新址来回复原低于预期、领域引申不顺欧洲杯体育。