国联民生证券发布研报称开yun体育网，水泥行业景气度抓续改善的态势正缓缓酿成，企业盈利弹性缓缓开释，仍处于历史底部区域隔邻。另一方面，主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，淡薄更多关怀战略/行业/企业多方面积极变化。战略方面淡薄关怀支抓供给抓续出清的后续联系实质;行业层面关怀企业区域协同、行业归拢购优化供给边幅等;企业方面关怀新业务/出海方面布局进展及垂死增量孝顺。淡薄喜爱区域水泥龙头及具备市集指点力的央国企水泥企业。

国联民生证券主要不雅点如下：

2024Q4水泥景气度抓续改善，南边发扬隆起

在2024H1行业盈利压力同比不时彰着进步的配景下，大部分区域错峰协同力度抓续加大，2024Q4水泥价钱同环比均彰着上升，行业盈利亦有所改善，2024Q4寰球单吨水泥均价为424元，yoy+44元/+12%，qoq+34元/+9%;水泥煤炭价差平均值为355元，yoy+55元/+18%，qoq+36元/+11%。分区域，2024Q4南边地区参预年末赶工期，且水泥错峰扩充后果较好，水泥价钱和盈利环比彰着改善;朔方地区陆续参预冬季错峰阶段，水泥价钱和盈利季节性回调。

2024Q4/2025Q1盈利同比彰着改善，收入同比延续下落

该诈欺用18家水泥产业链上市公司算作不雅察样本，样本企业2024年收入3,240亿元，yoy-21%;归母净利润98亿元，yoy-41%。分季度看，2024Q4/2025Q1样本企业收入分辨893/602亿元，分辨yoy-21%/-7%;归母净利润分辨59/-4亿元，分辨yoy+96%/赔本收窄。全体来看，在水泥行业协同彰着加强情况下，2024Q4/2025Q1主要水泥企业归母净利润同比彰着改善，收入延续同比下落的压力。

2024年大多水泥企业吨净利同比下落，海螺向上上风有所减小

从水泥吨毛利来看，大部分企业2024年单吨毛利同比下落5-25元不等，福建水泥/西藏天路/冀东水泥吨毛利同比彰着改善，分辨yoy+19/+19/+16元，主要源于降本收效彰着。从水泥吨用度来看，销量下落导致用度摊薄效应减轻，大部分企业2024年单吨用度有所增多。从水泥吨净利来看，单吨净利和单吨毛利变动趋势基本一致，海螺水泥2024年吨毛利/吨净利分辨高于样本均值4元/17元，yoy分辨-10/-13元，海螺水泥盈利显赫高于行业平均水平，但2024年盈利各别有所减小。

2024年水泥企业成本开支减少，分成决议提振信心

样本水泥企业2024年全体成人道开销为311亿元，同比-80亿元，样本水泥企业成人道开销同比减少较多。大部分样本水泥企业2024年谋划现款流同比下落0-45亿元不等，与盈利发扬基本一致。2024年无数水泥企业分成比例有所进步，近期海螺水泥/上峰水泥/塔牌集团等7家水泥企业发布中弥远鼓励分成酬劳贪图，得意最低分成比例。此外，塔牌集团/冀东水泥得意每年每股分成原则上分辨不低于0.45/0.1元(含税);上峰水泥得意每年现款分成原则上不低于4亿元。

风险教导：材料价钱上升风险开yun体育网，房企信用风险推广风险，市集竞争加重风险，错峰停窑强度不足预期风险。