江苏爱舍伦医疗科技集团(以下简称“爱舍伦)的北交所IPO之路，像极了一出全心排演的荒诞剧：主角顶着“医疗器械出口商”的光环，脚本里却写满了“代工躺平”“研发摆烂”和“客户欺诈”的烂俗桥段。若仔细翻看招股书，这家公司的风险因子密集得能织成一张破渔网，漏掉任何一条王人足以让投资者血本无归。

客户依赖？不，这是“七成身家系于一东谈主”

爱舍伦的生意，骨子上是一场豪赌——赌好意思国医疗巨头Medline集团永不变节。2021年至2023年，公司对Medline的销售收入占比从65.23%飙升至73.08%，前五大客户共计孝敬86.27%的营收。这种“把鸡蛋全塞进一个篮子”的交易模式，连同业王人看得不寒而栗：同时振德医疗、奥好意思医疗等竞争敌手的前五大客户占比均值仅44.71%，而爱舍伦的“作死马医”堪称行业奇不雅。

更讥讽的是，为了凑趣这位“金主爸爸”，爱舍伦不吝自砍利润。2022年境外毛利率仅20.35%，比境内32.04%低出一大截，意义竟是“为争取订单提供有竞争力的价钱”。卑微至此，难怪Medline的应收账款2024年连结暴涨1530万元，而公司期后回款比例却从100%暴跌至86.10%——欠钱的才是大爷。

研发插足？不如高管年终奖！

在医疗行业拼本事，爱舍伦却活成了“铁公鸡”。2021年研发用度仅79.16万元，占营收0.14%，2023年拼集涨到490.93万元(0.85%)，不及同业均值3.24%的零头。振德医疗一年研发支拨超1亿，爱舍伦三年研发总和致使不够发高监工资——同时董事监事们年薪共计超1600万元，研发插足还不到其三分之一。

专利更是寒酸：54项专利中仅2项发明专利，全靠外购充门面。研发东谈主员？2023年10东谈主，占职工总额0.83%，而同业深广超8%。公司辩称“发展阶段不同”，可这“阶段”一拖即是五年，营收遥远卡在5.7亿故步自封，净利润却从9987万缩水到6695万。本事护城河？怕是连条水沟王人没挖。

财务魔术：预支款暴增340%，营收却“躺平”

2023年，爱舍伦的预支款项同比暴涨340%至1471万元，营业老本却只微增2%。更诡异的是，近90%预支款流向五大供应商，其中榜首Suzano International Trade Gmbh竟在2024年6月“已终结营业”。一家玄机刊出的贸易公司，却能收走无数预支款，这出戏码堪比“钱扔进黑洞”。

现款流雷同奇幻：2023年货币资金7951万，短期借钱却高达1.1亿；2024年规画性现款流7157万，不到短期借钱1.19亿的六成。穷到揭不开锅，却不忘在IPO前突击分成8000万——这波“掏空家底式分成”，实控东谈目的勇(抓股88.69%)怕是最大赢家。

募投模式：妄言无补，依然埋雷自爆？

公司谈判募资3亿扩建产业园，堪称达产后新增灭菌工作12万立方米、医用敷料4800万包。可实际呢？主力产物医用照看垫产能应用率从135%跌至95%，手术衣从142%腰斩至86%。现存产能王人吃不饱，却要告贷扩产，新增折旧4800万/年——怕不是念念用股民的钱给“空中楼阁”买单。

实控东谈主“独裁”：88%股权下的提线木偶

张勇通过层层抓股截止公司88.69%股权，兼任董事长总司理，完满讲明“我的地皮我作念主”。鼓动会？董事会？不外是走过场的橡皮印章。更荒诞的是，公司修复初期的股权竟由张勇母亲代抓，意义竟是“省俭办理工商手续时辰”。家眷作坊式的科罚，配上“一言堂”的股权结构，中小鼓动权力？那得看张雇主心境。

交易模式：代工巨婴，死活存一火

大客户寄生：超90%收入靠外售，Medline集团独占七成订单，议价权薄弱，毛利率受压。

伪研发真代工：OEM/ODM模式占比超95%，专利靠买，本事靠仿，分娩靠廉价劳能源(泰国工场)。

现款流拆西补东：短期借钱袒护流动性，预支款极端暴增，分成却大手大脚。

竞争上风？不，是“风险上风”

客户聚集度“冠军”：86%营收押注五大客户，同业均值仅45%。

研发插足“行业地板”：0.85%用度率垫底，十年研发不如竞品一年零头。

实控东谈主“竣工控盘”：88%股权+枢纽职位，公司科罚形同虚设。

爱舍伦的IPO开云体育，像极了给破船刷漆出海。当潮流退去，裸泳者终将现形——仅仅不知韭菜们是否备好了浮水衣。